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El mercado no está discutiendo si habrá demanda para la inteligencia artificial. Está discutiendo quién puede permitirse financiarla.
CoreWeave se ha convertido en el termómetro más incómodo de esa pregunta. La compañía arrastra una deuda de unos 50.000 millones de dólares, nunca ha obtenido ganancias y, aun así, los analistas prevén que cierre este año con casi 13.000 millones de ingresos junto a pérdidas de 2.130 millones.
Los bonos cuentan una historia que los ingresos no tapan
El 16 de octubre quedó al descubierto la tensión financiera cuando los bonos de CoreWeave con vencimiento en 2031 dispararon su rendimiento hasta alrededor del 16%. A la vez, el coste de asegurar su deuda frente al impago subió a unos 1.000 puntos básicos.
No es una sacudida aislada.
Axel Rudolph, analista técnico jefe de IG Group, puso el foco en el origen de esa desconfianza.
"Parece más bien que los inversores se cuestionan cómo se está financiando la expansión que un colapso repentino del interés por la computación para IA". - Axel Rudolph, analista técnico jefe de IG Group
La frase importa porque separa dos miedos que a menudo se mezclan. Uno afecta a la demanda de potencia de cálculo y otro, mucho más inmediato para el mercado, a la velocidad y el precio con que esa potencia se está construyendo.
En agosto, CoreWeave elevó su previsión de gasto de capital anual en 4.000 millones de dólares y la situó entre 35.000 y 39.000 millones. Cuando una empresa que todavía no gana dinero acelera esa inversión, cualquier subida en el coste de la deuda deja de ser un detalle técnico.
Nvidia sostiene parte del edificio mientras niega el rescate
Jensen Huang, presidente ejecutivo de Nvidia, aseguró que la solidez financiera de CoreWeave está mejorando y que no ve necesidad de respaldarla. El mensaje tiene un matiz llamativo porque Nvidia sí se ha comprometido a comprar la capacidad no vendida de CoreWeave hasta abril de 2032.
Ahí aparece una de las contradicciones más reveladoras del negocio. El proveedor de chips más decisivo del ciclo de la IA transmite calma en público, pero al mismo tiempo actúa como red de seguridad comercial para que la infraestructura siga levantándose.
De momento, el volumen contratado da argumentos a la dirección. Mike Intrator, presidente ejecutivo de CoreWeave, comunicó en un memorándum interno que la cartera de pedidos cubre con creces las obligaciones de deuda, y al final del segundo trimestre esa cartera de ingresos alcanzaba 104.200 millones de dólares, con más de 25.000 millones añadidos al comienzo del tercer trimestre.
Ese colchón explica por qué la discusión no encaja del todo en el molde de una crisis clásica. También ayuda a entender acuerdos recientes sobre centros de datos como el despliegue de capacidad en Álava, donde la carrera por asegurar megavatios ya corre casi al mismo ritmo que la carrera por asegurar chips.
La fiebre del gasto arrastra a todo el sector
Los gigantes tecnológicos estadounidenses prevén gastar más de 700.000 millones de dólares en infraestructura de inteligencia artificial este año. Cuando el listón sube hasta esa cifra, empresas más pequeñas quedan empujadas a expandirse deprisa si quieren reservar espacio en un mercado dominado por escala, energía y acceso al hardware.
Por eso el problema ya no afecta solo a una compañía. Nebius, Applied Digital e Iren también han caído en la reciente ola de ventas de valores tecnológicos, mientras el coste de la protección frente al impago ha aumentado para SoftBank y los diferenciales de Amazon, Alphabet, Meta y Nvidia han tocado máximos históricos.
Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB, resumió esa incomodidad con una imagen difícil de ignorar.
"CoreWeave se está convirtiendo rápidamente en el canario en la mina de carbón del sector de la IA". - Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB
La metáfora no habla solo de CoreWeave. Habla de un modelo entero de expansión financiada por deuda, compromisos a largo plazo y una expectativa de demanda que todavía parece firme, pero que exige cantidades de capital que recuerdan más a la construcción de autopistas o centrales eléctricas que a la vieja imagen ligera del software.
Gartner estima que alrededor del 80% de las empresas de neocloud podrían cerrar de aquí a 2030, una cifra que encaja con la deuda creciente en centros de datos y con otra idea menos vistosa que el entusiasmo por la IA. No basta con tener clientes si el precio de sostener la infraestructura empieza a comerse el margen antes de que lleguen los beneficios.
Al final, la señal más nítida no está en una promesa ni en un eslogan, sino en un número muy concreto. Una empresa con 104.200 millones de dólares en cartera de ingresos ve cómo sus bonos a 2031 rinden alrededor del 16%.